RBC BlueBay – Turchia: l’arte di farsi degli amici

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RBC BlueBay – Turchia: l’arte di farsi degli amici

A cura di Polina Kurdyavko, Head of Emerging Markets, BlueBay, RBC BlueBay AM

“Un amico nel momento del bisogno è un amico per davvero” è stato il primo proverbio inglese che ho imparato a scuola. Se trovare buoni amici non è un compito facile, formare alleanze strategiche su scala globale porta questa abilità a un livello diverso. Nessun altro uomo ha perfezionato il potere delle amicizie strategiche meglio del Presidente della Turchia, Recep Tayyip Erdogan.

Mentre la maggior parte delle obbligazioni sovrane dei mercati emergenti ha subito rendimenti negativi a due cifre lo scorso anno, la Turchia è uno dei pochi Paesi in controtendenza. Essendo il Paese con la politica più eterodossa tra le grandi economie dei mercati emergenti, non solo le sue obbligazioni sono riuscite a sovraperformare rispetto ai competitor nel 2022, ma il Paese ha anche ridefinito le regole dell’engagement politico. Qual è l’ingrediente segreto dell’alchimia finanziaria turca e qual è il costo del mix di politiche non ortodosse?

I disavanzi devono essere finanziati. In un Paese come la Turchia, dove nel 2022 il deficit delle partite correnti ha raggiunto il livello peggiore degli ultimi 25 anni, pari a 50 miliardi di dollari, le fonti di finanziamento sono state la principale preoccupazione per gli investitori. L’approccio ortodosso di aumentare i tassi d’interesse per gestire l’inflazione e attrarre capitali stranieri rafforzando la fiducia degli investitori nel mix di politiche del Paese, non era la scelta preferita del Presidente. Ha invece deciso di puntare sul potere delle amicizie e delle alleanze strategiche.

Il Presidente Erdogan si è generalmente dimostrato un leader pragmatico, ma la sua recente genialità geopolitica e l’inversione di tendenza nei rapporti con i vicini sono davvero notevoli. Il Presidente, le cui relazioni con alcuni vicini mediorientali erano tiepide solo un anno fa, è riuscito a stringere alleanze strategiche non solo con l’intera regione, ma anche a ristabilire legami diplomatici con Paesi come Israele dopo oltre un decennio di ostilità. Una menzione speciale merita l’incredibile manovra geopolitica del Presidente Erdogan nel corso della guerra tra Russia e Ucraina: è riuscito a mantenere amicizie strategiche con entrambi i Paesi, offrendo anche forniture di droni all’Ucraina e assicurandosi forniture di gas a basso costo dalla Russia.

La riluttanza del Presidente a seguire la strada dell’ortodossia finanziaria lo ha portato a cambiare direzione nell’arena globale per assicurarsi non solo alleanze geopolitiche, ma anche nuove rotte per l’export e i finanziamenti da parte di Paesi come Arabia Saudita e Qatar, per citarne alcuni. Solo sei mesi fa nessun porto turco poteva inviare merci all’Arabia Saudita. Oggi l’Arabia Saudita rappresenta fino al 20% dell’attività commerciale dei porti locali e un gran numero di aziende turche sta cercando di espandere la propria presenza nel Paese.

Finora, il pragmatismo strategico turco sembra aver dato i suoi frutti. Ma qual è il costo di queste politiche e dove si trovano le vulnerabilità? Sebbene l’economia abbia registrato una forte crescita del PIL di oltre il 5% nel 2022, abbiamo osservato significative vulnerabilità durante gli incontri con le aziende in loco. In particolare, il Paese, che un tempo era una delle economie più competitive con basi a basso costo e mercati finanziari sviluppati, ha visto una forte inversione di tendenza. Una politica poco ortodossa, con tassi d’interesse al 13%, un’attenzione particolare a mantenere la valuta stabile e un’inflazione superiore al 100%, ha portato a un forte apprezzamento della lira turca di oltre il 40% su base annua. Ciò ha avuto implicazioni significative per la competitività delle esportazioni turche.

L’attenzione ai meccanismi di controllo amministrativo ha portato all’emanazione di oltre 200 regolamenti nel corso dell’anno solo per il settore bancario. Ciò ha impedito al settore finanziario di svolgere il suo ruolo di meccanismo di trasmissione del credito, con la maggior parte delle banche alle prese con prestiti con scadenza a sei mesi e un’assenza di disponibilità di credito per un periodo superiore a un anno. La mancanza di accesso alla liquidità nazionale ed estera ha portato a problemi maggiori nel settore delle imprese, con un aumento del fabbisogno di capitale circolante che si è tradotto in ritardi nei pagamenti. La maggior parte delle imprese turche ha sofferto di una sostanziale compressione dei margini e di una diminuzione della redditività, ma dato il punto di partenza relativamente basso della leva finanziaria, non hanno ancora dovuto affrontare rischi di ristrutturazione del debito.

Quali sono le implicazioni a breve e a lungo termine di questo mix di politiche? A meno di sei mesi dalle elezioni presidenziali, un risultato diverso si tradurrebbe in un diverso ritmo di ripresa economica? Una vittoria di Erdogan significherebbe probabilmente che l’attuale mix di politiche rimarrebbe invariato. Una vittoria dell’opposizione potrebbe riportare il Paese sulla strada dell’ortodossia nel medio termine, ma è improbabile che si traduca in una ripresa economica a V nel breve periodo. Solo un anno fa pensavo che il problema turco dell’eterodossia finanziaria fosse relativamente facile da risolvere. Tuttavia, più il problema si protrae, più diventa strutturale, come nel caso dell’Argentina.

Se i fattori globali riusciranno a determinare una drastica decelerazione dell’inflazione in Turchia, potremmo ancora assistere a un atterraggio morbido, con il recente calo dell’inflazione che dà al governo un senso di ottimismo. Altrimenti, ulteriori misure amministrative potrebbero solo creare ulteriori distorsioni nell’economia. Inoltre, l’aumento del salario minimo del 200% all’inizio di quest’anno probabilmente metterà ulteriormente sotto pressione la base dei costi delle aziende e aumenterà le aspettative di inflazione. Riuscirà il presidente a destreggiarsi tra tutti questi squilibri in un contesto di incertezza geopolitica e in piena campagna elettorale? Finora ci è riuscito. Anche il Ministro delle Finanze ha svolto un ruolo cruciale nel compensare alcuni degli squilibri e nel mitigare i timori degli investitori, concentrandosi sulla riduzione del deficit fiscale e impegnandosi con gli operatori di mercato, nonostante la posizione monetaria non ortodossa del Presidente.

Finora la Turchia è riuscita a sfidare l’ortodossia finanziaria. Resta da vedere se il Paese potrà estendere questo risultato nel medio termine, viste le recenti amicizie e alleanze strategiche.  

(Commento e foto in allegato)

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