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inviamo di seguito la flash note “PIL USA 2° TRIMESTRE: buone notizie sulla crescita e notizie ancora migliori sull’inflazione” a cura di Xiao Cui, Senior Economist di Pictet Wealth Management.
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Federica Guerrini
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PIL USA 2° TRIMESTRE: buone notizie sulla crescita e notizie ancora migliori sull’inflazione
Il PIL reale ha registrato un’accelerazione nel 2° trimestre, aumentando del 2,4% trimestre su trimestre (QoQ) annualizzato, rispetto al 2,0% del 1° trimestre e meglio delle aspettative del consenso dell’1,8%. L’accelerazione è stata trainata da un solido aumento degli investimenti delle imprese e delle scorte, che hanno invertito la tendenza a un aumento eccessivo dello scorso trimestre. D’altro canto, i consumi personali e la spesa pubblica sono entrambi rallentati, ma la crescita rimane solida. Se si esclude la volatilità del commercio e delle scorte, le vendite finali nazionali sono rallentate a un ritmo ancora sostenuto del 2,3%.
L’inflazione ha sorpreso al ribasso, in quanto il deflatore del PIL si è attestato al 2,2% QoQ annualizzato, in calo rispetto al 4,1% del 1° trimestre e al di sotto delle aspettative del consenso del 3,0%. È importante notare che l’inflazione PCE core trimestrale è risultata inferiore alle aspettative, aumentando i rischi di ribasso per il print mensile di domani, per il quale il consenso prevede il 4,2% a/a.
Analizzando i dettagli, l’accelerazione degli investimenti delle imprese è stata in gran parte dovuta ai trasporti e alla legge CHIPS. La produzione di auto è aumentata nel 2° trimestre grazie alla ricostituzione delle scorte e la spesa per gli aerei è cresciuta grazie all’ulteriore ripresa della domanda di viaggi. La costruzione di impianti manifatturieri ha raggiunto il massimo dall’inizio della serie di dati negli anni ’60, grazie all’incentivazione della legge CHIPS per la costruzione di impianti per semiconduttori. Tuttavia, altrove gli investimenti rimangono deboli e l’ultimo rapporto sui beni durevoli ha suggerito una perdita di slancio per la spesa core capex nel terzo trimestre.
Per quanto riguarda i consumatori, i consumi sono rallentati nel 2° trimestre dopo un trimestre da urlo, ma la spesa per i servizi ha continuato a rappresentare la spina dorsale della crescita, contribuendo per 100 punti percentuali alla crescita del PIL. I consumi di beni sono ulteriormente diminuiti, poiché le famiglie hanno continuato a spostarsi verso la spesa per i servizi. Gli investimenti nell’edilizia abitativa sono scesi di nuovo a causa delle limitate scorte di magazzino che hanno limitato le vendite di case, ma il ritmo del declino è rallentato dopo la forte contrazione del 2022. L’edilizia residenziale ha ripreso a crescere per alcuni mesi e nei prossimi trimestri l’edilizia abitativa dovrebbe iniziare a dare un piccolo impulso alla crescita.
Le scorte hanno dato una modesta spinta al PIL di 0,1 punti percentuali, dopo una sostanziale frenata di 2,1 punti percentuali nel 1° trimestre. Questo è stato controbilanciato da un piccolo freno delle esportazioni nette, che sono diminuite in modo più marcato rispetto alle importazioni. La spesa pubblica ha registrato una solida crescita del 2,6%, grazie alle forti assunzioni da parte delle amministrazioni statali e locali.
Nel complesso, l’economia statunitense continua a mostrare una straordinaria resistenza nonostante le restrizioni monetarie e la stretta creditizia. Il mercato del lavoro rimane solido, come dimostra l’ultimo calo delle richieste di sussidi ai disoccupati. Nel frattempo, l’inflazione ha mostrato incoraggianti segnali di diminuzione, ma il livello rimane elevato. Gli indicatori prospettici sono contrastanti, con il rimbalzo del sentiment dei consumatori, i PMI manifatturieri ancora fiacchi e alcuni dati concreti che iniziano a perdere slancio, ma gradualmente. Continuiamo a prevedere un rallentamento della crescita nella seconda metà dell’anno, ma vediamo rischi al rialzo per la nostra previsione di un PIL reale dell’1,4% annuo per il 2023.
Grafico 1. Contributo alla crescita del PIL reale per categorie di spesa
Grafico 2. Contributo alla crescita del PIL reale del 2° trimestre per categorie di spesa dettagliate
Grafico 3. Crescita del PIL reale – accelerazione della crescita nel 2° trimestre
Grafico 4. Investimenti residenziali reali – ancora negativi, ma il ritmo del calo è rallentato
Grafico 5. Investimenti in attrezzature reali – rafforzamento dovuto ai trasporti
Grafico 6. Deflatore del PIL – notizie sui beni sull’inflazione
ENGLISH VERSION
US Q2 GDP: Goods news on growth and even better news on inflation
Real GDP accelerated in Q2, rising 2.4% QoQ annualized, up from 2.0% in Q1 and better than consensus expectation of 1.8%. The acceleration was driven by a solid increase in business investment and inventories reversing its outsized drag last quarter. On the other hand, personal consumption and government spending both slowed, but growth remains solid. Stripping out the volatile trade and inventories, domestic final sales decelerated to a still strong pace of 2.3%.
Inflation surprised on the downside, as the GDP deflator came in at 2.2% QoQ annualized, down from 4.1% in Q1 and below consensus expectation of 3.0%. Importantly, quarterly core PCE inflation came below expectations, raising downside risks to tomorrow’s monthly print, where consensus is looking for a print of 4.2% YoY.
Looking into the details, the acceleration in business investment was largely due to transportation and the CHIPS Act. Auto production rose in Q2 as inventories are being rebuilt, and aircraft spending rose as travel demand recovered further. Construction of manufacturing plants rose to the highest since the data series began in the 1960s, as the CHIPS Act incentivized building of plants for semiconductors. However, elsewhere, investment remains lukewarm and the latest durable goods report suggested a loss of momentum for core capex spending going into the third quarter.
On the consumer side, consumption slowed in Q2 after a blockbuster quarter, but services spending continued to be the backbone of growth, contributing 100bps to GDP growth. Goods consumption moderated further as households continued to shift towards services spending. Housing investment fell again as limited inventory constrained home sales, but the pace of decline slowed after large contraction in 2022. Residential construction has picked up for a few months and housing should start to be a small boost to growth in coming quarters.
Inventories were a modest 0.1ppt boost to GDP, after a substantial 2.1ppt drag in Q1. This was offset by a small drag from net exports, where exports declined more sharply than imports. Government spending grew solidly at 2.6% as strong state and local government hiring boosted growth.
Overall, the US economy continues to show extraordinary resilience despite monetary constraint and credit tightening. The labor market remains tight as shown in the latest decline in jobless claims. Meanwhile, inflation has shown encouraging signs of decline but the level remains elevated. Forward-looking indicators are mixed, with rebounding consumer sentiment, still sluggish manufacturing PMIs, and some hard data starting to lose momentum, but gradually. We continue to expect a growth slowdown going into the second half of the year, but see upside risks to our 2023 real GDP forecast of 1.4% YoY.
Chart 1. Real GDP growth contribution by spending categories
Chart 2. Q2 Real GDP growth contribution by detailed spending categories
Chart 3. Real GDP growth – growth accelerated in Q2
Chart 4. Real residential investment – still negative but pace of decline slowed
Chart 5. Real equipment investment – strengthened due to transportation
Chart 6. GDP deflator – goods news on inflation
