Buon pomeriggio,
inviamo di seguito il commento “La BCE attenta a non far vacillare il mercato”, a cura di Nadia Gharbi, Senior Economist di Pictet Wealth Management.
Restiamo a disposizione,
Un saluto,
Carla Parisi
+39 339 5796751
La BCE attenta a non far vacillare il mercato
- Come previsto, il Consiglio direttivo (CD) della BCE ha lasciato oggi invariati i tre tassi di riferimento, una decisione unanime.
- Non ci sono stati nuovi annunci. In particolare, non è stata discussa la possibilità di accelerare la “normalizzazione” del bilancio della BCE.
- La BCE ha mantenuto la sua stima secondo cui l’inflazione “dovrebbe rimanere ancora alta per lungo tempo e le pressioni interne sui prezzi rimangono forti”. Anche la retorica del più alto per più tempo è stata lasciata invariata, con il CD che ha dichiarato di “ritenere che i tassi di interesse di riferimento della BCE siano a livelli che, mantenuti per un periodo sufficientemente lungo, daranno un contributo sostanziale a questo obiettivo. Le future decisioni del CD assicureranno che i tassi di riferimento siano fissati a livelli sufficientemente restrittivi per tutto il tempo necessario”.
- Alla domanda su quanto tempo sia “sufficientemente lungo”, la presidente Christine Lagarde ha risposto che “dipenderemo dai dati”, aggiungendo che “dopo 10 rialzi consecutivi, non è il momento di fare forward guidance”. Lagarde ha inoltre respinto qualsiasi discussione su eventuali tagli dei tassi, affermando che “non se ne è parlato affatto e il dibattito sarebbe assolutamente prematuro”. Ha anche tenuto aperta la porta a ulteriori rialzi dei tassi, affermando che “il fatto che oggi siamo rimasti fermi non significa che non rialzeremo mai più”.
- Non ci sono state sorprese sui tre temi principali che abbiamo evidenziato nella nostra anteprima di questa settimana. La valutazione economica del CD è rimasta sostanzialmente invariata. La crescita rimane debole e i rischi sono orientati al ribasso a causa dell’affievolirsi della crescita globale, della trasmissione delle politiche e dei rischi geopolitici. Tuttavia, il calo dell’inflazione crea ancora spazio per una ripresa dei consumi, mentre le esportazioni dovrebbero fornire un maggiore sostegno. La BCE ha inoltre rilevato segnali di indebolimento della creazione di posti di lavoro, mentre la maggior parte delle misure dell’inflazione sottostante continua a diminuire. La trasmissione della politica monetaria nell’Unione monetaria rimane in effetti piuttosto vigorosa, come dimostrano la diminuzione dei volumi dei prestiti, l’inasprimento degli standard di credito e l’aumento dei tassi di prestito negli ultimi mesi.
- Alla domanda sull’aumento dei rendimenti obbligazionari in Europa, Lagarde ha sottolineato che “questo non è legato ai fondamentali dell’area dell’euro, ma proviene dall’estero”.
- I due modi per accelerare la riduzione del bilancio della BCE (vendita di obbligazioni del programma APP o interruzione dei reinvestimenti del programma PEPP) non sono stati menzionati oggi. Il CD continua a mantenere salda l’intenzione di “reinvestire i pagamenti in conto capitale dei titoli in scadenza acquistati nell’ambito del programma almeno fino alla fine del 2024”. Lagarde ha ricordato che “né il PEPP né la remunerazione delle riserve sono stati discussi in questa riunione”. Per quanto riguarda l’aumento degli spread dei paesi periferici (in particolare del debito italiano), ha affermato che “la BCE ha tutti gli strumenti adeguati per garantire la trasmissione della politica monetaria”.
- Nel complesso, questa riunione è stata un’occasione per fare il punto della situazione, con la BCE che si è dimostrata poco propensa a “far vacillare il mercato”. Dopo la riunione di oggi, continuiamo a ritenere che la BCE abbia chiuso con la stretta sui tassi. La Banca Centrale europea si concentrerà sulla determinazione del tempo necessario per mantenere i tassi ai livelli attuali affinché l’inflazione torni all’obiettivo e sulla normalizzazione del proprio bilancio.
ENGLISH VERSION
ECB careful not to rock the boat
- As expected, the ECB’s Governing Council (GC) today left unchanged its three key policy rates. The decision to hold rates was “unanimous”.
- There were no new announcements. Of particular note, the possibility of accelerating ‘normalisation’ of the ECB’s balance sheet was not discussed.
- The ECB maintained its view that inflation “is still expected to stay too high for too long, and domestic price pressures remain strong”. Higher-for-longer rhetoric was also left unchanged, with the GC stating that it “considers that the key ECB interest rates are at levels that, maintained for a sufficiently long duration, will make a substantial contribution to this goal. The GC’s future decisions will ensure that its policy rates will be set at sufficiently restrictive levels for as long as necessary.”
- When asked about how long is “sufficiently long”, ECB president Christine Lagarde replied that “we shall be data dependent”, adding that “after 10 successive hikes, now is not the time for forward guidance”. Lagarde also pushed back on any discussion regarding rate cut(s), saying “this was not discussed at all and the debate would be absolutely premature”. She even kept the door open for further rate hike(s) by saying that “the fact that we are holding doesn’t mean to say that we will never hike again”.
- On the three main topics we highlighted in our preview earlier this week, there were no surprises. The GC’s economic assessment remained broadly unchanged. Growth remains weak and risks are tilted to the downside due to fading global growth, policy transmission and geopolitical risks. But, falling inflation still creates scope for some pickup in consumer spending, while exports should provide more support. The ECB also noted signs of weaker job creation, while most measures of underlying inflation were continuing to decline. Monetary policy transmission in the monetary union indeed remains pretty forceful, as shown by the decrease in lending volumes, the tightening in credit standards and the increase in borrowing rates over the past months.
- When asked about rising bond yields in Europe, Lagarde stressed that “this was not related to the fundamentals of the euro area but originates from abroad”.
- The two ways to speed up reduction of the ECB’s balance sheet (selling bonds from its APP programme or stopping its PEPP reinvestments) were not brought up today. The GC continues to intend “to reinvest the principal payments from maturing securities purchased under the programme until at least the end of 2024”. Lagarde mentioned that “neither the PEPP nor reserve remuneration were discussed at this meeting”. On widening spreads on peripheral (especially Italian debt), she said that “the ECB has all the adequate tools to ensure the transmission of monetary policy”.
- In all, this meeting was all about taking stock, with the ECB showing little appetite to “rock the boat”. Following today’s meeting, we continue to believe that the ECB is done with rate tightening. The ECB will concentrate on determining how long rates need to stay at current levels for inflation to return to target and on normalisation of its balance sheet.
