Buongiorno,
inviamo di seguito la flash note “PIL USA: I consumatori trainano l’accelerazione nel 3° trimestre, ma stare al passo è difficile”, a cura Xiao Cui, Senior Economist di Pictet Wealth Management.
Restiamo a disposizione.
Un caro saluto,
Lucrezia Pisani
+ 39 3476732479
PIL USA: I consumatori trainano l’accelerazione nel 3° trimestre, ma stare al passo è difficile
Il PIL reale ha registrato una forte accelerazione nel 3° trimestre, aumentando del 4,9% QoQ annualizzato, rispetto al 2,1% del 2° trimestre e meglio delle aspettative di consenso del 4,5%. In effetti, le aspettative di consenso avevano iniziato il trimestre a zero.
L’accelerazione è stata trainata dai forti consumi e dalla spesa pubblica, oltre che da una spinta extra di 1,3 punti percentuali derivante dalle scorte. Gli investimenti complessivi delle imprese hanno subito una lieve contrazione a causa del calo degli investimenti in attrezzature dopo il forte aumento dello scorso trimestre. Se si esclude la volatilità del commercio e delle scorte, le vendite finali nazionali, un indicatore migliore della domanda finale, sono cresciute a un tasso ancora impressionante del 3,5%.
Il deflatore del PIL ha sorpreso in positivo, attestandosi al 3,5% QoQ annualizzato, rispetto all’1,7% del 2° trimestre. Tuttavia, l’inflazione core PCE trimestrale è risultata leggermente inferiore alle aspettative, aumentando i rischi di ribasso per il dato mensile di domani, per il quale il consenso prevede un dato del 3,7% a/a.
Se si analizzano i dettagli, non si può negare che l’economia sia stata forte nel terzo trimestre. Tuttavia, i fattori che hanno contribuito a questa forza stanno diventando negativi e ci aspettiamo che la crescita rallenti al di sotto del potenziale nel 4° trimestre.
– La forza dei beni di consumo durevoli e della spesa per i servizi discrezionali ha dato una spinta all’economia nel 3° trimestre, ma il pagamento dei debiti studenteschi, i prezzi del gas, l’inasprimento dei costi dei prestiti e la minore domanda repressa dovrebbero portare a un rallentamento. In effetti, il reddito personale disponibile reale è stato negativo nel 3° trimestre.
– Gli investimenti residenziali sono cresciuti nel 3° trimestre dopo nove trimestri di contrazione, ma il nuovo aumento dei tassi ipotecari dovrebbe frenare la domanda di abitazioni.
– Gli investimenti delle imprese hanno perso slancio alla fine del trimestre e le indagini sulle imprese sono coerenti con una crescita anemica.
– Le scorte hanno contribuito pesantemente alla crescita nel 3° trimestre, dopo due trimestri di destoccaggio. Questo settore è volatile ed è improbabile che un tale accumulo di scorte si ripeta.
– D’altro canto, è probabile che la spesa pubblica, alimentata dalla spesa per la difesa e per le infrastrutture, continui ad aumentare la crescita.
Nel complesso, l’economia statunitense ha superato le aspettative nonostante le restrizioni monetarie e la stretta creditizia. Tuttavia, il PIL è un dato retrospettivo che non modifica la nostra aspettativa di una Fed in attesa della riunione della prossima settimana. L’inasprimento delle condizioni finanziarie e l’incertezza geopolitica dovrebbero indurre la Fed a procedere con cautela, mentre l’inflazione al di sopra dell’obiettivo e la crescita sostenuta dovrebbero mantenere vivo l’orientamento politico da falco.
ENGLISH VERSION
US GDP: Consumers went nuts in Q3, but a hard act to follow
Real GDP accelerated sharply in Q3, rising 4.9% QoQ annualized, up from 2.1% in Q2 and better than consensus expectation of 4.5%. In fact, consensus expectation started the quarter at zero! (and shout out to the Atlanta Fed GDP Now).
The acceleration was driven by strong consumption and government spending, and an outsized 1.3pp boost from inventories. Business investment contracted slightly as equipment investment fell after a sharp rise last quarter. Stripping out the volatile trade and inventories, domestic final sales, a better gauge of final demand, grew at a still impressive rate of 3.5%.
The GDP deflator surprised on the upside, coming in at 3.5% QoQ annualized, up from 1.7% in Q2. However, importantly, quarterly core PCE inflation came slightly below expectations, raising downside risks to tomorrow’s monthly print, where consensus is looking for a print of 3.7% YoY.
Looking into the details, there is no denial that the economy was on strong footing in Q3. But the factors that contributed to the strength are turning negative and we expect growth to slow below potential in Q4.
- Strength in consumer durable goods and discretionary services spending turbocharged the economy in Q3, but student debt payment, gas prices, tighter borrowing costs, and less pent up demand should lead to a slowdown. In fact, real disposable personal income was negative in Q3.
- Residential investment grew in Q3 after nine quarters of contraction, but the renewed rise in mortgage rates should dampen housing demand.
- Business investment lost momentum at the end of the quarter, and business surveys are consistent with anemic growth.
- Inventories contributed heavily to growth in Q3 after two quarters of destocking. This sector is volatile and tend to be mean revering, and such heavy inventory accumulation is unlikely to be repeated.
- On the other hand, government spending, fueled by defense spending and infrastructure bills, is likely to continue adding to growth.
Overall, the US economy has been outperforming expectations despite monetary constraint and credit tightening. But GDP is backward looking and do not change our expectation for the Fed to be on hold at the meeting next week. Financial conditions tightening and geopolitical uncertainty should make the Fed proceed carefully, while above-target inflation and red hot growth should keep the hawkish policy bias alive.
Chart 1. Real GDP growth contribution by spending categories
Chart 2. Q3 Real GDP growth contribution by detailed spending categories
Chart 3. Real residential investment – still negative but pace of decline slowed
Chart 4. Real equipment investment – strengthened due to transportation
Chart 5. Inventories contribution to real GDP
