Buongiorno,
Inviamo di seguito il commento “Anteprima Fed: una reazione più equilibrata”, a cura di Xiao Cui, Senior Economist di Pictet Wealth Management.
Restiamo a disposizione.
Un caro saluto,
Carla Parisi,
+39 3395796751
Anteprima Fed (31 gennaio) – Una reazione più equilibrata
Nella riunione di gennaio ci aspettiamo che il FOMC mantenga i tassi stabili al 5,25-5,50% e il quantitative tightening (QT) e gli altri tassi di interesse amministrati invariati. Non saranno condivise né nuove proiezioni economiche né dot plot aggiornati: per questo motivo la dichiarazione di politica monetaria e la conferenza stampa di Powell assumono un’importanza maggiore.
È probabile che la forward guidance contenuta nella dichiarazione di politica monetaria passi da un orientamento al rialzo a un orientamento neutrale. Invece di fare riferimento a “qualsiasi ulteriore irrigidimento delle politiche” il FOMC potrebbe indicare un futuro aggiustamento delle politiche, suggerendo che la prossima mossa potrebbe essere un taglio o un aumento. Il rischio è che il FOMC mantenga invariata la forward guidance, riflettendo maggiori preoccupazioni per una riaccelerazione dell’inflazione e, forse, come un modo per respingere il recente allentamento delle condizioni finanziarie e creditizie.
A nostro avviso lo spostamento verso un orientamento neutrale della politica monetaria potrebbe essere guidato principalmente dalla disinflazione. Anche se in generale i dati sul PIL e sulla crescita hanno sorpreso in positivo, l’inflazione si è ridotta più di quanto preventivato dal FOMC: a dicembre l’inflazione core è infatti scesa al 2,9% su base annua (il primo valore massimo biennale dal 2021). Il momentum dell’inflazione, misurato in tassi annualizzati a 3 e 6 mesi, è sceso al di sotto dell’obiettivo della Fed. Sebbene i dati principali del mercato del lavoro rimangano forti, i dettagli sottostanti suggeriscono che il mercato del lavoro continua a raffreddarsi in modo ordinato, smorzando i timori di surriscaldamento.
Il presidente Powell probabilmente descriverà i rischi di overtightening e undershooting come in fase di ampio bilanciamento. Sebbene ci aspettiamo un passaggio a una posizione neutrale, è probabile che Powell mantenga la massima opzionalità e si astenga dall’impegnarsi sulla tempistica del primo taglio dei tassi. È probabile che ripeta le parole usate dal governatore Waller, secondo cui la Fed sarà metodica e prudente nel considerare i tagli dei tassi.
È inoltre probabile che si discuta molto del tapering del QT e il presidente Powell potrebbe fornire una sintesi di queste discussioni, senza però fare alcun annuncio formale di inizio rallentamento del ritmo dei deflussi. Powell potrebbe descrivere le condizioni del tapering intorno ai saldi di riserva e ai saldi reverse repo, ma probabilmente otterremo maggiori dettagli nel prossimo Fedspeak e nei verbali che seguiranno la riunione del FOMC. Riteniamo che la Fed potrebbe iniziare il tapering a maggio prima di terminare il QT nel quarto trimestre. La Banca Centrale USA ha annunciato che porrà fine al programma di finanziamento a termine delle banche una volta raggiunta la scadenza a marzo e, nel frattempo, che aumenterà il tasso di prestito per prevenire l’arbitraggio.
La prima riunione del FOMC dell’anno vedrà la rotazione dei membri delle banche regionali della Federal Reserve. La nuova rosa è leggermente orientata verso posizioni da falco, ma dato il calo dei dissensi e l’influenza dei governatori ci aspettiamo che la rotazione non sia rilevante per l’orientamento di policy generale. Verrà inoltre rilasciata una dichiarazione aggiornata sugli obiettivi di lungo periodo e sulla strategia di politica monetaria. Non ci aspettiamo cambiamenti quest’anno, ma è probabile che la Fed avvii discussioni e audizioni sul suo quadro di riferimento in vista della revisione quinquennale del prossimo anno.
ENGLISH VERSION
FOMC preview (January 31) – a more balanced reaction function
We expect the FOMC to keep rates on hold at 5.25-5.50%, and keep quantitative tightening (QT) and other administered interest rates unchanged at its January meeting. There will be no new economic projections or updated dot plot, so the policy statement and Powell’s presser take on added importance.
The forward guidance in the policy statement is likely to move from a hiking bias to a neutral stance. Instead of referring to “any additional policy firming”, the FOMC could point to future policy adjustment, suggesting the next move could either be a cut or a hike. The risk is the FOMC keeps forward guidance unchanged, reflecting more concerns about a reacceleration in inflation and perhaps as a way to push back on the recent easing of financial and credit conditions.
A shift to a neutral policy stance should be mainly driven by disfinatlion, in our view. Although GDP and growth data have generally surprised on the upside, inflation has declined more than the FOMC expected, with core inflation falling to 2.9% YoY in December, its first 2-handle since 2021. Inflation momentum, measured in 3m and 6m annualized rates, has fallen below the Fed’s target. Although labor market headline data remain strong, underlying details suggest the labor market continues to cool in an orderly way, dampening concerns about overheating.
Chair Powell is likely to describe risks of overtightening and undershooting as coming into broad balance. Although we expect a shift to a neutral stance, Powell is likely to keep maximum optionality and refrain from committing to the timing of the first rate cut. He’s likely to repeat the wording used by Governor Waller, that the Fed would be methodical and careful in considering rate cuts.
There will likely be considerable discussion on tapering QT, and Chair Powell could provide a synopsis of these discussions, but not make any formal announcement to start slowing the pace of runoffs. He could describe the conditions about tapering around reserve balances and the reverse repo balances, but we’ll likely get more details in the upcoming Fedspeak and the minutes after the FOMC meeting. We expect the Fed could start tapering in May before ending QT in Q4. The Fed has announced it will end the Bank Term Funding Program when it expires in March, and will increase the borrowing rate in the interim to prevent arbitrage.
The first FOMC meeting of the year will see rotating voters from the regional Federal Reserve banks. There is a slightly hawkish bent of the new roster, but given the decline in dissents and the sway of the governors, we expect the rotation to be inconsequential to the overall policy stance. We will also get an updated statement on longer-run goals and monetary policy strategy. We don’t expect any changes this year, but the Fed will likely start discussions and hearings about its framework ahead of the 5-year framework review next year.
