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inviamo di seguito il commento “La Federal Reserve probabilmente è ancora concentrata sull’inflazione elevata, ma non dà alcun segnale sul punto di arrivo della stretta monetaria” a cura di Thomas Costerg, Senior US Economist di Pictet Wealth Management.
Buona giornata,
Giovanni
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La Federal Reserve probabilmente è ancora concentrata sull’inflazione elevata, ma non dà alcun segnale sul punto di arrivo della stretta monetaria
- È probabile che oggi la Federal Reserve (Fed) effettui ancora una volta un rialzo dei tassi “jumbo” di 75 punti base. L’intervallo del tasso obiettivo dei Fed Funds dovrebbe quindi essere fissato tra il 3,75 e il 4,0%.
- È improbabile che la Fed modifichi il suo programma di “quantitative tightening”, che continua a rimanere sullo sfondo (il suo bilancio dovrebbe ridursi di circa 1.000 miliardi nei prossimi dodici mesi).
- Nonostante le crescenti pressioni politiche, tra cui l’invio di lettere aperte al presidente Powell da parte di alcuni senatori democratici, e nonostante il deterioramento di alcuni indicatori di crescita, la Fed dovrebbe rimanere fedele alle proprie idee e continuare a dare priorità alla lotta all’inflazione.
- I dati sull’inflazione core CPI rimangono l’alfa e l’omega della Fed. Il problema è che il CPI core ha registrato un altro valore elevato a 6,6% a settembre (mentre l’inflazione complessiva è stata dell’8,2% su base annua) e non è affatto vicino all’inizio di una fase discendente.
- La funzione di reazione della Fed rimane molto arretrata e basata su dati reali, piuttosto che su modelli economici. Oltre all’inflazione, la Fed osserva in particolare la crescita occupazionale, che è ancora resistente (e le buste paga non agricole di venerdì dovrebbero ancora una volta confermare il trend).
- Più preoccupante per la Fed è l’ostinazione delle aspettative di inflazione dei consumatori, un altro dato fondamentale per la Banca Centrale. L’inflazione attesa a 1 anno del Michigan si è attestata, a ottobre, a un livello ancora elevato, il 5,0%. Ciò a sua volta alimenta i timori della Fed che l’inflazione possa essere più radicata, in stile anni ’70, e a nostro avviso può spiegare perché è improbabile che Powell si impegni a porre fine all’inasprimento della Fed in questo momento.
- Il deterioramento del mercato immobiliare statunitense dovrebbe essere ancora una volta messo da parte, poiché alcuni membri della Fed ritengono che sia un dolore necessario dopo l’euforia del periodo Covid-19. Altri potrebbero accogliere positivamente il fatto che ciò potrebbe portare a un rallentamento degli affitti, che ultimamente sono stati un fattore determinante dell’inflazione statunitense.
- Anche se Jerome Powell potrebbe alludere a un rallentamento del ritmo dei rialzi dei tassi “a un certo punto“, riteniamo improbabile che segnali che la fine del ciclo di rialzi dei tassi sia vicina. Ciò sarebbe in contrasto con la Banca del Canada, che ha accennato alla possibilità di interrompere presto la stretta.
- I mercati monetari attualmente prezzano un picco della Fed di quasi il 5% entro maggio 2023, ben al di sopra del tasso terminale del 4,6% indicato dalla Fed a settembre.
- La nostra conclusione è che riteniamo elusivo credere che Powell possa segnalare che l’inasprimento stia per terminare a breve. La priorità della Fed è la lotta all’inflazione e i dati recenti non sono sufficienti. Ci si può rammaricare del fatto che la Fed guardi molto indietro, visto che le prospettive economiche per il 2023 si fanno sempre più cupe. Il rischio di un errore di politica monetaria, ovvero il rischio di un eccessivo irrigidimento, sta quindi aumentando, soprattutto in un contesto di alto debito e di contrazione della liquidità del mercato. La finestra per lo scenario centrale della Fed di un “atterraggio morbido” si restringe sempre di più.
English version
Federal Reserve likely still fixated on high inflation, likely no signal about the end-point
- The Federal Reserve (Fed) is likely to once again deliver a “jumbo” rate hike of 75 basis points on 2 November. The fed funds target rate range should therefore be set at 3.75-4.0%.
- The Fed is unlikely to change its quantitative tightening programme, which continues to run in the background (its balance sheet should shrink by roughly 1 trillion within next twelve months).
- Despite growing political pressure, including some Democratic Senators sending open letters to Chairman Powell, and despite a deterioration in some leading growth indicators, the Fed should “stick to its guns” and continue to prioritise inflation-fighting.
- Core CPI inflation data remain the Fed’s alpha and omega. Problem is that core CPI clocked in at another elevated 6.6% in September (while headline inflation was 8.2% year-on-year) and is nowhere near the start of a descent.
- The Fed’s reaction function remains very backward looking and based on actual data, rather than economic models. Apart from inflation, the Fed watches particularly employment gains, which are still resilient (and Friday’s non-farm payrolls should once again echo that).
- More worrying for the Fed is the stubbornness of consumers’ inflation expectations, another key piece of data for the Fed. The Michigan 1-year ahead expected inflation was a still-high 5.0% in October. This in turn feeds the Fed’s fears that inflation may be more entrenched, 1970s-style and may in our view explain why Powell is unlikely to commit to an end to Fed tightening now.
- he deterioration of the US housing market should be once again sidelined, as some Fed members believe it is necessary pain after the Covid19 ebullience. Others may welcome the fact it could lead to slower rents, which have been an instrumental driver of US inflation lately.
- Even though Jerome Powell could allude to a slower pace of rate hikes “at some point”, we think he is unlikely to signal that the end of rate hiking cycle is near. This would be in contrast to the Fed’s neighbour to the north, the Bank of Canada, who alluded that it may stop tightening soon.
- Money markets currently price a Fed peak at almost 5% by May 2023, which is well above the terminal rate of 4.6% indicated by the Fed in September.
- Our conclusion is that we think it would be elusive to believe that Powell may signal that tightening is coming to an end soon. The Fed’s priority is inflation-fighting, and recent data are just not good enough. One may regret that the Fed is very backward looking, as 2023 economic prospects are getting increasingly somber. The risk of policy mistake, i.e. the risk of over-tightening, is therefore rising, especially in an environment of high debt, and shrinking market liquidity. The window for the Fed’s central scenario of a “soft landing” is getting narrower and narrower.
Giovanni Prati
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