Buongiorno,
inviamo di seguito e in allegato il commento “Treasury USA: un’impennata dei rendimenti che riflette un premio a termine (finalmente) positivo”, a cura di Lauréline Renaud-Chatelain, Fixed Income Strategist di Pictet Wealth Management (+foto).
Restiamo a disposizione.
Un caro saluto,
Carla Parisi
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Treasury USA: un’impennata dei rendimenti che riflette un premio a termine (finalmente) positivo
- Il rendimento del decennale statunitense si è impennato da settembre, toccando brevemente il 5% il 23 ottobre (prima di ripiegare al 4,76% il 1° novembre). A contribuire a questa impennata sono state le aspettative degli operatori di mercato per una politica di tassi “higher-for-longer” e il rapido aumento del premio a termine (la compensazione che gli investitori richiedono per il rischio aggiuntivo che comporta la detenzione di obbligazioni a più lungo termine) a causa dell’elevata incertezza macroeconomica e del crescente deficit fiscale. Ciò fa apparire ottimistica la nostra previsione di fine anno del 4% per il rendimento del Treasury USA a 10 anni. La decisione di settembre di alzare le nostre proiezioni sul rendimento del Treasury decennale si è rivelata corretta, anche se il tasso di fine anno potrebbe essere più vicino al 4-4,5% che al 4% da noi previsto.
- A lungo termine, il tasso di policy del 4,3% previsto dagli operatori di mercato tra 10 anni appare aggressivo. A nostro avviso, la Federal Reserve (Fed) statunitense ha concluso il suo ciclo di rialzi, soprattutto perché la crescita economica degli Stati Uniti potrebbe rallentare nei prossimi mesi. Questo potrebbe spingere gli operatori di mercato a ridurre progressivamente le loro aspettative a lungo termine per i tassi di policy.
- Per quanto riguarda il premio a termine a 10 anni, è probabile che l’incertezza fiscale rimanga elevata negli Stati Uniti, dato che non è ancora stato approvato il bilancio federale per l’anno fiscale 2024. Questo fattore, insieme all’elevata offerta netta di Treasury statunitensi e all’incertezza macroeconomica ancora elevata, potrebbe far salire ulteriormente il premio a termine.
- Nel complesso, un eventuale calo delle aspettative sui tassi a lungo termine, compensato da un aumento del premio a termine, potrebbe far sì che il rendimento del Treasury USA a 10 anni a fine dicembre sia più vicino al 4,5% che alla nostra precedente previsione del 4%. Sebbene le nostre previsioni sulla crescita economica statunitense e sul tasso dei Fed funds presentino un rischio di rialzo, il recente ampliamento degli spread creditizi e il calo degli indici azionari indicano un inasprimento delle condizioni finanziarie. Se questo trend dovesse continuare e innescare una recessione, lo status di bene rifugio dei Treasury statunitensi potrebbe tornare in auge, contribuendo a far scendere il premio a termine. Tuttavia, l’aumento dell’offerta di Treasury statunitensi potrebbe far sì che il premio rimanga positivo.
ENGLISH VERSION
US Treasuries Update – A surge in yields that reflects a (finally) positive term premium
- The US 10-year yield has surged since September, briefly touching 5% on 23 October (before retreating to 4.76% on 1 November). Contributing to this surge have been market participants’ expectations for ‘higher-for-longer’ policy rates and the fast increase in the term premium (the compensation that investors require for the extra risk entailed in holding longer-term bonds) given elevated macroeconomic uncertainty and a growing fiscal deficit. This is making our year-end forecast of 4% for the 10-year US Treasury yield look optimistic. The decision in September to raise our projections for the 10-year Treasury yield has proved correct, although the year-end rate could be more in the 4-4.5% range than the 4% we have been pencilling in.
- Longer term, the 4.3% policy rate expected by market participants in 10 years’ time looks aggressive. It looks to us that the US Federal Reserve (Fed) is done with its hiking cycle, especially as US economic growth could slow in the coming months. This could progressively push market participants to lower their longer-term expectations for policy rates.
- Regarding the 10-year term premium, fiscal uncertainty is likely to remain high in the US as a federal budget for the 2024 fiscal year has yet to be agreed. This factor, along with the high net supply of US Treasuries and still elevated macroeconomic uncertainty could push the term premium further up.
- Overall, a possible decline in long-term policy rate expectations that is offset by a higher term premium could mean the 10-year US Treasury yield at the end of December is closer to 4.5% than to our previous prediction of 4%. While there is upside risk to our forecasts for US economic growth and the Fed funds rate, the recent widening of credit spreads and fall in equity indices point to tightening financial conditions. If this continues and triggers a recession at some point, the safe-haven status of US Treasuries could come back into focus, helping to bring the term premium back down. However, the surge in US Treasury supply could still mean the premium remains positive.
